Dluhopis s vysokým kupónem může přinést nízký, nebo dokonce záporný výsledek, pokud jej koupíte draze a emitent jej podle smlouvy brzy splatí. Yield to worst pomáhá porovnat nepříznivé smluvní scénáře splacení. Nejde ale o nejhorší možnou ztrátu při selhání emitenta.
Splatnost není jediný možný konec
Callable dluhopis dává emitentovi právo na předčasné splacení za určených podmínek. Je potřeba znát první možné datum, cenu splacení a další smluvní pravidla. Mechanismus a riziko pro investora vysvětluje FINRA v průvodci předčasně splatitelnými dluhopisy.
Výnos do splatnosti pracuje se scénářem držení do řádného konce. Výnos do předčasného splacení používá jiné datum a odpovídající částku. Pro běžné callable konstrukce se při kontrole yield to worst sleduje nejnižší relevantní výnos podle metodiky.
Do listu nezapisujte jen jedno číslo z nabídky. Přidejte, pro které datum a podmínky platí a zda nákupní cena obsahuje naběhlý úrok.
Model nákupu nad nominálem
Modelový nominál je 1 000 Kč, nákupní částka 1 100 Kč a roční kupón 60 Kč. Předpokládejme nákup v kupónový den bez dalšího naběhlého úroku. Pokud emise dovoluje splacení za rok za 1 000 Kč a emitent právo využije, obdržíte 1 060 Kč.
Výsledek jedné roční periody je 1 060 ÷ 1 100 − 1, tedy přibližně −3,64 %. Kupónová sazba je přesto 6 % nominálu. Rozdíl způsobuje zejména částka 100 Kč zaplacená nad nominálem, která se při tomto modelovém splacení nevrátí.
Nejde o sazbu konkrétního dluhopisu ani doporučení. Model předpokládá řádné platby, přesně jeden rok a vynechává další náklady a daně. U jiné call ceny nebo jiného dne by vyšel jiný výsledek.
Proč výnos do řádné splatnosti nestačí
Ve stejném modelu může pětileté držení s pěti ročními kupóny a splacením nominálu dávat kladný výnos do splatnosti. Ten řeší diskontování celé řady plateb. Není to prosté dělení součtu kupónů pěti ani příslib, že emitent vyčká pět let.
Při nabídce porovnejte řádnou splatnost a relevantní možnosti předčasného splacení. Zvlášť u nákupu nad nominálem ověřte, co se stane s cenovou prémií. Podmínka splacení za nominál může mít jiný dopad než podmínka s vyšší smluvní cenou.
Základ rozdílu kupónu a výnosu rozebírá článek kupón a výnos dluhopisu. Pro složky nákupní částky navazuje čistá a špinavá cena.
Slovo worst neobsahuje všechna rizika
Výpočet smluvních scénářů předpokládá jejich plnění. Nezajišťuje, že emitent nezbankrotuje, že dostanete peníze včas nebo že je následně uložíte se stejnou výnosností. Není tedy možné označit vypočtené procento za garantované minimum.
V modelu předčasně obdržíte 1 000 Kč jistiny, ale potřebujete ji uložit na další čtyři roky. Nabídka v té době může být odlišná. Nové uložení je samostatné rozhodnutí s dalšími podmínkami, nikoli pokračování starého kupónu.
Posuzujte také měnu, likviditu a riziko emitenta. Samotné vyšší YTW nevytváří pořadí vhodnosti dvou odlišných emisí. Důležitý je i soulad termínů s vaším plánem.
Co zjistit před nákupem
- Přesnou emisi a aktuální podmínky.
- Řádnou splatnost a všechny relevantní možnosti call.
- Ceny splacení a způsob oznámení.
- Nákupní částku včetně úroku a nákladů.
- Metodiku zveřejněného výnosu.
- Plán využití peněz při dřívějším návratu.
Uchovejte podklady, ze kterých číslo vychází. Při změně ceny na trhu se výnosové ukazatele mohou změnit, ač kupón zůstává stejný. Neopisujte proto starý výnos z reklamního textu.
Pro cenovou citlivost navazuje durace. Ani přesný výnosový výpočet nenahrazuje prověření schopnosti emitenta platit.
FAQ: nejčastější otázky
Co znamená callable?
Emitent může podle smluvních podmínek dluhopis předčasně splatit.
Co je yield to call?
Výnos počítaný pro určený scénář předčasného splacení.
Co znamená yield to worst?
Nejnižší relevantní smluvní výnosový scénář podle metodiky, nikoli nejhorší možná ztráta.
Je YTW garantované minimum?
Ne. Selhání emitenta a další rizika nejsou odstraněna.
Může vysoký kupón skončit ztrátou?
Ano, například při drahém nákupu a časném splacení za nižší smluvní částku.
Rozhoduje jen první call datum?
Ověřte celou strukturu a metodiku. Jedno datum nemusí popisovat všechny možnosti.
Je call totéž co můj prodej?
Ne. Právo emitenta a váš případný prodej na trhu jsou odlišné události.
Co se stane po návratu jistiny?
Další uložení je nové rozhodnutí za tehdy dostupných podmínek.
