ROIC měří návratnost kapitálu používaného v podnikání. Není to výnos akcie pro investora a bez popisu použitých položek se čísla dvou analytiků mohou lišit.
Vzorec potřebuje definici obou částí
Obvyklý vztah je ROIC = NOPAT / investovaný kapitál. NOPAT označuje provozní zisk po zohlednění daně. V našem postupu používáme průměr investovaného kapitálu na začátku a konci období, protože zisk vzniká během roku.
Práci s provozním výsledkem a průměrným kapitálem popisuje výzkumná publikace CFA Institute o přidané hodnotě. V konkrétní analýze si ověřte zahrnutí goodwillu, přebytečné hotovosti a dalších položek. ROIC nemá jeden automaticky srovnatelný údaj ve všech aplikacích.
Vlastní výpočet návratnosti
Provozní zisk zadáme 500 000 Kč a daňový faktor pro tento příklad 20 %. NOPAT je 500 000 × 0,80 = 400 000 Kč. Nejde o použití aktuální české sazby, ale o výslovně zadanou vstupní hodnotu.
Investovaný kapitál činí na začátku 3 miliony a na konci 5 milionů Kč. Prostý průměr je 4 miliony Kč a ROIC 400 000 / 4 000 000 = 10 %. Pokud byste místo průměru použili jen koncový kapitál, dostanete 8 %. Rozdíl vznikl metodikou, ne jiným provozním ziskem.
Proč nelze dosadit ROE
ROE poměřuje čistý zisk s vlastním kapitálem. ROIC se zaměřuje na provoz a širší kapitálový základ. Úroky a způsob financování proto vstupují do těchto pohledů různě. Vysoké ROE může souviset i s malým vlastním kapitálem nebo vyšším zadlužením.
U akvizice uprostřed roku může prostý průměr začátku a konce zkreslit dobu využívání kapitálu. Při významné změně je užitečné častější průměrování a vysvětlení časového průběhu. U finančních institucí se navíc provozní a finanční položky rozlišují jinak než u výrobní firmy.
Jak číslo použít při analýze
Nejdřív zkontrolujte opakovatelnost provozního zisku. Potom definici kapitálu a víceletý trend. Porovnání s náklady kapitálu má smysl pouze při konzistentních předpokladech; jeden historický poměr nezaručuje návratnost budoucího projektu.
ROIC neobsahuje cenu, za kterou investor koupí akcii. Dobře vydělávající firma může být drahá. Výsledek doplňte články o ROE a účetní hodnotě a enterprise value. Ke každému srovnání připojte vlastní tabulku použitých položek.
Jak sestavit čitatel a jmenovatel
Uložte přesné řádky, ze kterých získáváte provozní výsledek, použitou daňovou úpravu a investovaný kapitál. NOPAT v našem jednoduchém modelu znamená provozní výsledek po zadaném daňovém faktoru. Nezaměňujte jej automaticky za čistý zisk po úrocích.
Investovaný kapitál může být odvozen z provozních aktiv a závazků nebo ze zdrojů financování podle zvolené definice. Rozhodující je konzistence s čitatelem. Pokud odstraníte část majetku jako neprovozní, ověřte, zda v čitateli nezůstaly její výnosy.
U srovnání dvou analytiků může rozdíl vzniknout právě zahrnutím hotovosti, goodwillu, nájmů nebo jiných položek. Vyšší číslo tedy nemusí samo znamenat lepší podnikání; nejprve zjistěte, zda ukazatele měří stejný základ.
Průměrný kapitál a změna během roku
Vlastní příklad začíná kapitálem 3 miliony Kč a končí 5 miliony. Prostý průměr činí 4 miliony. Při NOPAT 400 000 Kč vychází ROIC 10 %. Použití samotného koncového kapitálu by ukázalo 8 %.
Prostý průměr dvou krajních stavů však není vždy přesným časově váženým kapitálem. Pokud velká investice vznikla těsně před koncem roku, její zahrnutí v poloviční váze může zkreslit vztah k celoročnímu výsledku. Při dostupných datech použijte jemnější časový přehled nebo omezení vysvětlete.
Při velké akvizici nebo prodeji části podnikání porovnávejte související období a provozní rozsah. Čitatel z jedné struktury a jmenovatel z jiné mohou vytvořit přesně vypočtené, ale ekonomicky nesourodé procento.
Vlastní scénář porovnání s požadovaným výnosem
Zadáme NOPAT 400 000 Kč a kapitál 4 miliony, tedy desetiprocentní ROIC. Pokud pro ilustraci požadujeme osmiprocentní výnos tohoto kapitálu, odpovídá požadavek 320 000 Kč. Rozdíl je 80 000 Kč. Při zadaném požadavku dvanáct procent by odpovídající částka byla 480 000 Kč a rozdíl −80 000 Kč.
Požadovaných osm a dvanáct procent jsou vstupy scénáře, ne aktuální ocenění rizika konkrétní firmy. Skutečné srovnání potřebuje odpovídající odhad nákladů kapitálu a stejnou definici položek. Bez toho nelze tvrdit, že firma jistě vytváří nebo ničí hodnotu.
ROIC také není očekávaný výnos akcie z dnešní ceny. Cena akcie, budoucí vývoj a způsob financování mohou investiční výsledek změnit. Podnikový poměr nenahrazuje ocenění nákupní příležitosti.
Reinvestice a návratnost nové investice
Historický vysoký ROIC nemusí automaticky platit pro nový projekt. Firma s NOPAT 400 000 Kč na kapitálu 4 miliony může přidat projekt za milion, který zpočátku přinese jen 50 000 Kč. Celkem pak model dává 450 000 / 5 000 000 = 9 %.
Nový projekt má v této jednoduché ilustraci vlastní návratnost 5 %, přesto původní podnikání mělo 10 %. Rozlišení stávající a přírůstkové návratnosti je důležité při hodnocení dalšího růstu. Zároveň zvažte, zda nový projekt potřebuje čas na rozběh.
- Zkontrolujte definice a zdrojové výkazy.
- Odsouhlaste provozní rozsah obou částí.
- Vyhodnoťte časový průběh kapitálu.
- Oddělte minulou a novou návratnost.
- Doplňte peněžní tok a ocenění.
Při nulovém nebo záporném jmenovateli může mít poměr neobvyklý nebo obtížně interpretovatelný význam. Neřaďte takové číslo bez vysvětlení do běžného žebříčku procent.
Ověření a interpretace vlastního přehledu
Pro vlastní analýzu připravte tabulku alespoň několika srovnatelných období a ke každému přidejte velké akvizice, prodeje a změny definice. Jednorázově vysoká návratnost může souviset s mimořádným výsledkem nebo nezvykle nízkým kapitálovým základem. Trend zkontrolujte proti skutečným investicím a provoznímu vývoji. Pokud se ROIC zvyšuje, zjistěte, zda růst vznikl z vyššího NOPAT, nižšího jmenovatele, nebo kombinace. Tyto příčiny mají pro budoucí hodnocení jiný význam. Pro firmu s významnými sezónními změnami pracovního kapitálu doplňte i více průběžných stavů, aby jeden konec roku neurčoval celé srovnání.
Vazbu kapitálu, růstu a peněžních toků rozšiřují Reinvestice a růst firmy a Leasingové závazky v ocenění.
FAQ: nejčastější otázky
Použiji kapitál na konci roku, nebo průměr?
Pro zisk vytvářený během období bývá informativnější odpovídající průměr kapitálu. Konečný stav po velké pozdní investici může poměr zkreslit; uveďte použitou metodu a její omezení.
Co dělat s mimořádným provozním ziskem?
Oddělte jej v jasně popsané úpravě a ponechte dostupný původní výpočet. Cílem je porovnat opakovatelný provoz, nikoli z výsledku odstranit všechny nepříjemné položky.
Jak poznat, zda nová investice pomáhá?
Vedle celkového ROIC spočítejte dodatečný provozní výnos po dani vůči novému kapitálu. Projekt s nízkou přírůstkovou návratností může snížit celkový poměr, i když celkový zisk vzroste.
Je vysoký ROIC automaticky levná akcie?
Ne. Ukazatel popisuje efektivitu kapitálu firmy, zatímco atraktivita nákupu závisí také na ceně, udržitelnosti výnosů a riziku. Výjimečný minulý výsledek nemusí pokračovat v budoucnu.
Je ROIC totéž co ROE?
Ne, používá jiný zisk i kapitálový základ.
Záleží na goodwillu?
Ano, jeho zahrnutí mění jmenovatel a srovnání.
Stačí vysoké ROIC k nákupu?
Ne. Posuďte i cenu, rizika a udržitelnost výsledků.
Co uvést u výpočtu?
Definici zisku, kapitálu, průměrování a období.
