P/B a ROE: účetní hodnota a výnos vlastního kapitálu

P/B a ROE patří k sobě: první ukazuje, kolik platíte za účetní kapitál firmy, druhý kolik zisku tento kapitál vytváří. Samotné nízké P/B ještě neznamená levnou akcii.

Jak spočítat P/B a ROE

P/B vypočtete jako cenu akcie dělenou účetní hodnotou vlastního kapitálu na jednu akcii. Použijte kapitál náležející příslušným akcionářům a odpovídající počet akcií. ROE zde počítáme jako roční čistý zisk pro tyto akcionáře dělený průměrným účetním kapitálem za rok.

Pro cenu použijte konkrétní datum. Pro zisk celé období. Smíchání čtvrtletního zisku s ročním poměrem nebo jiného typu kapitálu může změnit výsledek bez jakékoli změny podnikání. Souvislost ocenění a kapitálu rozebírá CFA Institute.

Příklad: stejná účetní hodnota, jiný zisk

Firma má vlastní kapitál 1 000 000 Kč a 10 000 akcií. Účetní hodnota na akcii činí 100 Kč. Při ceně 150 Kč vychází P/B na 1,5. Pokud byl průměrný kapitál rovněž milion a roční zisk 100 000 Kč, ROE je 10 %.

Druhá firma se stejným kapitálem vydělá 50 000 Kč, tedy ROE 5 %. Stejné P/B proto neznamená stejnou nabídku. Ještě potřebujete posoudit rizika a udržitelnost zisku. Čísla slouží k porovnání mechanismu, nikoli jako hranice pro nákup.

Proč se ROE může zlepšit i bez růstu zisku

Jestliže při zisku 100 000 Kč klesne průměrný kapitál na 500 000 Kč, ROE vyskočí na 20 %. Zisk v korunách přitom nevzrostl. Zjistěte, zda kapitál změnila dividenda, zpětný odkup, ztráta či jiná položka.

Při záporném kapitálu mohou poměry působit zavádějícím dojmem. Také účetní hodnoty nejsou automaticky peníze, které získáte prodejem firmy. Zvažte kvalitu pohledávek, zásob a ocenění majetku. U podniků založených na znalostech může rozvaha zachytit hodnotu podnikání jen částečně.

Postup pro porovnání dvou akcií

Otevřete výkazy obou firem a poznamenejte definici kapitálu, období zisku, počet akcií a datum ceny. Přepočítejte poměry stejným způsobem. Potom porovnejte několik let: jedno mimořádné období nemusí vystihovat běžnou výkonnost.

Vedle P/B a ROE si napište zadlužení, vývoj marže a peníze z provozu. Výsledek interpretujte uvnitř podobného oboru. Pokud levnější firma současně ztrácí zákazníky a kapitál, nízké P/B má jiné vysvětlení než u stabilního podniku. Doplněním je P/E a EPS.

Rozložení ROE: marže, obrat aktiv a financování

Pro jednoduchou firmu se stejným rozsahem výsledku a kapitálu lze ROE rozložit na čistou marži, obrat aktiv a poměr aktiv k vlastnímu kapitálu. Roční zisk dělený tržbami vynásobíte tržbami dělenými průměrnými aktivy a potom průměrnými aktivy dělenými průměrným kapitálem. Mezilehlé veličiny se matematicky vykrátí a zbude zisk vůči kapitálu.

Vlastní model má tržby 2 miliony Kč, čistý zisk 100 tisíc, průměrná aktiva 1,5 milionu a kapitál 1 milion. Marže je 5 %, obrat aktiv přibližně 1,33 a finanční násobek 1,5. Jejich součin dává ROE 10 %. Rozklad ukazuje, zda vysoké ROE vytváří výdělečný provoz, rychlý obrat majetku nebo menší vlastní kapitál.

Dvě firmy se stejným ROE, ale jiným dluhem

Obě firmy vykazují stejné ROE, přesto mají jiný kapitálový polštář a odlišný zisk z dané velikosti majetku. Tabulka sama neprokazuje přesný rozsah úročeného dluhu, protože zbývající financování může mít různé formy. Právě proto otevřete rozvahu a splatnosti místo závěru, že stejné procento znamená stejnou kvalitu.

Podobně může růst ROE vzniknout po snížení kapitálu dividendou. Porovnejte absolutní zisk a několik let financování. Růst poměru bez růstu provozu má jiný význam než vyšší zisk vytvořený stejným kapitálem.

Jak propojit P/B s P/E a výnosem zisku

V jednoduchém konzistentním modelu s kapitálem na akcii 100 Kč, ziskem na akcii 10 Kč a cenou 150 Kč je P/B 1,5 a P/E 15. Podíl EPS na použitém kapitálu na akcii činí 10 %. Matematicky platí P/B = P/E × tento ziskový poměr. Nejde však automaticky o přesnou identitu mezi dvěma čísly staženými z různých portálů.

Publikované ROE často používá průměrný kapitál, zatímco P/B vychází z posledního rozvahového stavu. Další rozdíl může způsobit vážený počet akcií, odlišná třída nebo upravený zisk. Vztah používejte jako kontrolu vlastních konzistentních vstupů. Pokud nesouhlasí, nejprve hledejte rozdíl metodiky a období, nikoli chybu podnikání.

Účetní hodnota není potvrzená cena při likvidaci

Rozvahová částka aktiva vychází z příslušných účetních pravidel. Nezaručuje, že firma při rychlém prodeji získá stejnou hotovost. U pohledávek prověřte inkaso, u zásob prodejnost a u zařízení potřebné další investice. Zvlášť si všimněte významného goodwillu a nehmotných položek: zjistěte, co představují a jaké předpoklady podporují jejich účetní hodnotu.

Opačný problém mají některé podniky založené na znalostech nebo značce. Jejich schopnost vydělávat nemusí být plně zachycena jednoduchým součtem rozvahového kapitálu. Nízké či vysoké P/B proto čtěte ve vztahu k obchodnímu modelu. Nepřenášejte násobek z kapitálově náročné firmy na podnik s malou potřebou účetního majetku bez vysvětlení rozdílu.

Pokles účetního kapitálu v modelu

Uvažujme cenu 150 Kč, 10 tisíc akcií a kapitál 1 milion korun. P/B je 1,5. Pokud v našem zjednodušeném scénáři dojde k čistému snížení kapitálu o 200 tisíc bez změny počtu a ceny, účetní hodnota na kus klesne na 80 Kč a P/B vzroste na 1,875. Akcie na burze přitom nezdražila.

Ve skutečné firmě má změna kapitálu konkrétní příčinu a může se projevit také v daních, zisku nebo ceně. Scénář pouze izoluje jmenovatel. Při meziročním pohybu P/B proto rozložte změnu na tržní cenu, počet kusů a kapitál. Jediná šipka u výsledného poměru nevysvětlí, co se stalo.

Průměrný kapitál při velké emisi

Průměr počátečního a konečného stavu je snadná aproximace, ale může být slabý při velké emisi na konci roku. Zisk vznikal většinu období s původním kapitálem. Pokud máte průběžné údaje, použijte odpovídající časový průměr a svou metodu uveďte. Dva rozdílné průměry mohou změnit ROE, aniž se změní roční zisk.

Totéž platí pro výrazný odkup nebo mimořádnou distribuci. Ve srovnávacím listu označte významné události a neporovnávejte bez komentáře roky s velmi odlišným financováním. Dlouhodobé vysoké ROE při téměř nulovém kapitálu vyžaduje jiné vysvětlení než stejně vysoké ROE stabilně kapitálově vybavené firmy.

Pracovní postup pro jedno investiční srovnání

1. Vyberte firmy s podobným podnikáním a přečtěte odpovídající výkazy.
2. Oddělte kapitál a zisk náležející porovnávaným akcionářům.
3. Zapište aktuální počet akcií pro P/B a použitou bázi pro EPS.
4. Vypočtěte P/B, ROE a rozklad ziskovosti stejnou metodou.
5. Projděte kvalitu aktiv, dluh a potřebu obnovy majetku.
6. Porovnejte více let a vysvětlete největší změnu.

Výsledkem má být srozumitelný důvod rozdílu ocenění, nikoli mechanické označení nejnižšího násobku za vítěze. Pokud rozdíl nevysvětlíte, ponechte otázku otevřenou místo vynuceného investičního závěru.

Zdroje návratnosti vysvětluje DuPontův rozklad ROE na marži, obrat a páku. Změny účetního základu po akvizici rozebírá goodwill a jeho znehodnocení.

FAQ: nejčastější otázky

Je P/B pod jedna automaticky výhodné?

Ne. Cena může odrážet očekávané ztráty nebo problematickou hodnotu aktiv. Ověřte jejich kvalitu, opakovatelný zisk a financování. Účetní kapitál není zaručenou hotovostí dostupnou akcionářům.

Znamená ROE deset procent můj desetiprocentní výnos?

Ne. ROE měří zisk firmy vůči jejímu účetnímu kapitálu. Vaši návratnost ovlivňuje nákupní cena, budoucí ocenění, distribuce a náklady. Tato procenta odpovídají na různé otázky.

Proč se ROE zvýší po odkupu?

Může se snížit vlastní kapitál ve jmenovateli. Bez růstu celkového zisku pak poměr vzroste. Posuzujte cenu odkupu, financování a absolutní výsledek, aby vyšší procento nezakrylo odtok peněz.

Je P/B stejné u všech tříd akcií?

Nemusí být. Zkontrolujte práva a kapitál přiřaditelný dané třídě. Prosté dělení celkového kapitálu libovolným počtem kusů může porovnávat veličiny, které k sobě ekonomicky nepatří.

Jak postupovat při záporném kapitálu?

Poměry nečtěte běžným způsobem. Zjistěte důvod záporné hodnoty a analyzujte jednotlivá aktiva, závazky a peněžní toky. Záporné P/B ani ROE nepředstavuje automaticky příznivé ocenění.

Kdy nestačí průměr dvou rozvah?

Při výrazné změně kapitálu během roku, například velké pozdní emisi. Průběžný časový průměr může lépe odpovídat období tvorby zisku. Uveďte použitou aproximaci a významnou událost.

Mohu spojit P/B a ROE do jednoho pravidla nákupu?

Ne bez dalších předpokladů. Vztahy závisejí na konzistentní bázi, růstu a riziku. Použijte je k vysvětlení ocenění a kontrole vstupů, nikoli jako univerzální nákupní hranici.

Co si uložit pro další kontrolu?

Výkaz, datum ceny, definici kapitálu a zisku, počty akcií a výpočet průměru. Přidejte poznámku ke kvalitě aktiv a velkým událostem, abyste později porovnávali stejnou metodiku.