Stejné akcie mohou mít několik různých indexových výnosů. Cenový index sleduje ceny, total return přidává dividendy a varianta net pracuje s jejich metodickým zdaněním. Při hodnocení ETF je proto nutné porovnávat stejné období, měnu i zacházení s dividendami.
Co vlastně měří cenový index
Index není investiční účet. Je to výpočet podle pravidel, která určují složení, váhy a práci s podnikovými událostmi. Cenová varianta zachycuje pohyb cen zahrnutých akcií. Běžné peněžní dividendy se do jejího výnosu nepřidávají. Číslo v televizním přehledu proto nemusí vyjadřovat celkový výsledek investora, který stejné akcie držel a dostával z nich hotovost.
Rozdíl je důležitý při pohledu na firmy vyplácející větší část zisku. Nižší růst ceny nemusí znamenat nižší ekonomický výnos akcionáře. Část hodnoty se totiž přesune z firmy na jeho účet. Přesný způsob úprav při rozdělení akcií, mimořádných distribucích nebo změně složení vždy určuje metodika konkrétního indexu. Pouhé porovnání dvou koncových hodnot bez znalosti varianty může odpovědět na jinou otázku, než investor zamýšlel.
Jedna akcie: cena klesne, majetek se nemusí změnit
Představme si akcii za 100 Kč, která vyplatí dividendu 5 Kč. Jestliže její cena následně činí 95 Kč, cenová změna je −5 %. Investor ale drží akcii za 95 Kč a obdržel 5 Kč v hotovosti. Před daněmi a náklady má dohromady 100 Kč, takže jeho celkový výsledek je nula. Nejde o předpověď pohybu v konkrétní obchodní den, ale o oddělení dvou částí majetku.
V praxi se cena současně mění vlivem zpráv a nabídky s poptávkou. Pokles proto nemusí přesně odpovídat dividendě. Princip vysvětluje článek o ex-dividend date a rozhodném dni. Dividenda sama o sobě není peněžní dárek navíc k nezměněné hodnotě firmy. Kdo sleduje jen cenu, může výplatu mylně považovat za ztrátu; kdo dividendu přičte podruhé k již očištěnému total return, naopak výsledek nadhodnotí.
Price, gross a net total return
| Varianta | Co zahrnuje | Co z ní nevyčtete |
|---|---|---|
| Price return | Změny cen podle metodiky | Celkový výnos s běžnými dividendami |
| Gross total return | Ceny a reinvestované hrubé dividendy | Skutečné daně a náklady konkrétního fondu |
| Net total return | Ceny a reinvestované dividendy po metodické srážce | Konečnou daňovou povinnost konkrétního investora |
Označení gross a net popisuje předpoklady indexového výpočtu. Net index není čistý výnos, který automaticky dorazí českému investorovi po všech daních. Nevypočítává poplatek brokera, měnovou konverzi ani individuální daňové přiznání. Aplikované srážky se řídí pravidly poskytovatele indexu, zatímco fond může mít jiný daňový režim a různé možnosti vrácení sražené daně.
Podrobnosti variant vysvětluje metodika výpočtu indexů MSCI. Je vhodné hledat celý název benchmarku v dokumentaci fondu. Samotné „MSCI World“ nebo „americké akcie“ nestačí k závěru, že dva grafy používají shodný základ.
Model jednoho období: tři výsledky stejných akcií
Na začátku má hypotetická investice hodnotu 100. Na konci období stojí akcie 104 a investor získal dividendu 3. Pro tento jednoduchý příklad předpokládáme výplatu až na konci období, takže před tímto okamžikem nepřináší další výnos. Cenová varianta vychází na 4 %, hrubý celkový výsledek na 7 %.
Zaveďme čistě modelovou srážku 20 % z dividendy. Z částky 3 zůstane 2,4. Celková hodnota bude 106,4, tedy výnos 6,4 %. Rozdíl mezi gross a net je zde 0,6 procentního bodu. Tato sazba slouží pouze výpočtu; nejde o univerzální sazbu použitelnou na libovolný fond nebo stát. Při skutečných výplatách během roku se navíc počítá další vývoj reinvestovaných částek. Prosté sečtení ročního cenového růstu a dividendového výnosu pak nemusí přesně reprodukovat zveřejněný index.
Proč dividendy po letech vytvářejí velký rozdíl
Pro oddělení efektu složeného růstu nastavme dva stálé hypotetické výnosy. Cenová složka každý rok přidá 4 % a celkový výnos při reinvestování činí 7 %. Po deseti letech se z počátečních 100 stane v prvním případě přibližně 148,02, ve druhém 196,72. Rozdíl je 48,69 na původních 100. Předpokládané sazby zde nejsou odhadem budoucnosti.
Nelze říci, že vyšší řada pouze přidala desetkrát tři jednotky dividend. Reinvestované peníze se účastní dalších výnosů. Při propadech se ovšem účastní i ztrát. Znovuinvestování samo neodstraňuje riziko trhu. Pro porovnání dlouhých řad se hodí roční přepočet popsaný v článku o CAGR a aritmetickém průměru. Přitom musí zůstat stejný začátek, konec a způsob měření.
Distribuční ETF nesrovnávejte jen podle jeho ceny
Distribuční fond posílá peníze investorovi. Jeho cenový graf proto může za akumulační variantou zaostávat, aniž by správce odváděl horší práci. U akumulačního fondu zůstávají příjmy uvnitř portfolia, u distribučního je nutné připočíst výplaty. Podrobněji rozdíl rozebíráme u akumulačních a distribučních ETF.
Model: podíl fondu začne na 100 Kč, končí na 102 Kč a během sledovaného úseku vyplatí 4 Kč, které investor ponechá jako hotovost. Hodnota podílu vzrostla o 2 %, ale součet podílu a výplaty je 106 Kč, tedy 6 %. Pokud broker zobrazuje upravenou cenu již se započtením dividend, další přičtení čtyř korun by bylo chybné. Vždy si ověřte definici zobrazené výkonnosti. Označení „výnos“ v aplikaci může znamenat cenový pohyb, celkový výnos pozice nebo výsledek po započtení vkladů.
Jak porovnat ETF s jeho benchmarkem
Začněte výkonností čisté hodnoty aktiv fondu, pokud chcete posoudit správu portfolia. Zkontrolujte, zda se výplaty započítávají a zda fond i index používají stejnou měnu. Teprve potom vyhodnocujte rozdíl. Burzovní cena zahrnuje navíc okamžitou prémii či diskont; vaše osobní nákupní cena přidává ještě spread a konkrétní čas obchodu.
Představme si net benchmark s ročním výnosem 6,4 % a odpovídající celkový výnos fondu 6,1 %. Fond zaostává o 0,3 procentního bodu. Proti gross variantě s výnosem 7 % by zdánlivě chybělo 0,9 bodu. Tato druhá mezera směšuje správu portfolia s odlišným dividendovým předpokladem. Ani první rozdíl automaticky neodpovídá samotnému TER. Ovlivnit ho mohou transakce, daně, replikace nebo půjčování cenných papírů. Návaznost vysvětluje tracking difference a tracking error.
Stejné dividendy, jiná měna výsledku
Index v dolarech a účet českého investora vyjádřený v korunách mohou ukazovat velmi rozdílný výsledek. Jestliže dolarová celková hodnota investice vzroste o 7 %, ale korunová hodnota dolaru klesne o 5 %, korunový výsledek při uvedených předpokladech činí 1,07 × 0,95 − 1 = 1,65 %. Správně se násobí růstové faktory; prosté odečtení by dalo nepřesná 2 %.
Nejdříve tedy srovnejte obě řady ve stejné měně, potom vyhodnocujte jejich rozdíl. Nákup ETF v eurech sám o sobě nezaručuje eurovou expozici podkladových firem ani měnové zajištění. To je samostatná vlastnost třídy. U měnově zajištěného benchmarku se navíc uplatní pravidla zajištění. Nejde jen o převod posledního čísla kurzem. Rozlišení najdete v článku měna fondu a měna investic.
Postup pro kontrolu libovolného srovnávacího grafu
- Zapište přesný název a kód indexu včetně price, gross nebo net varianty.
- Ověřte společnou měnu a případné zajištění.
- Sjednoťte časové období a četnost hodnot.
- Prověřte započtení dividend a jejich reinvestování.
- Oddělte výkonnost fondu od výsledku vašeho účtu.
U osobního účtu navíc záleží na vkladech a výběrech. Investice, do které jste přidali většinu peněz těsně před propadem, nemusí mít stejný výsledek jako veřejná výkonnost fondu za celý rok. Rozdíl nevyřeší výběr jiné dividendové varianty indexu. Jde o načasování peněžních toků a jinou výpočetní otázku.
Prakticky si k jedné tabulce uložte zdroj, měnu, definici výnosu a datum obou hodnot. Při další kontrole tak nezaměníte řady stažené z různých webů. Jak vybrat odpovídající srovnání širšího portfolia vysvětluje průvodce benchmarkem.
Jak chybná varianta ovlivní investiční rozhodnutí
Investor si všimne, že jeho distribuční fond za pět let cenově rostl méně než akumulační konkurent. Pokud výplaty minul, může prodat dobře fungující produkt jen kvůli grafu, který měří něco jiného. Opačná chyba vzniká při oslavě překonání price indexu: část domnělé výhody může být pouze dividenda, kterou srovnávací řada nezapočítala.
Smyslem kontroly není najít benchmark, proti kterému výsledek vypadá nejlépe. Vyberte ho před hodnocením a zachovejte jeho definici i ve slabším období. Price index se hodí pro otázku, jak se měnily samotné ceny. Total return odpovídá lépe představě dlouhodobě reinvestované investice. Ani jedna varianta však nepředstavuje bez dalších úprav konečnou kupní sílu vašich peněz: pro tu je potřeba zohlednit také inflaci a skutečné náklady účtu.
FAQ: nejčastější otázky
Zahrnuje cenový index dividendy?
Běžné peněžní dividendy do výnosu cenové varianty nevstupují. U mimořádných distribucí a dalších podnikových událostí záleží na metodice. Pro dlouhodobou reinvestovanou investici proto hledejte odpovídající total return variantu.
Co znamená gross total return?
Jde o výnosovou řadu s reinvestováním hrubých dividend podle pravidel indexu. Neobsahuje vaše osobní daně, nákupní provizi nebo měnovou konverzi a není příslibem výsledku fondu.
Je net total return můj výnos po dani?
Není. Používá metodické předpoklady dividendových srážek. Skutečná situace fondu a investora může být jiná. Navíc nezahrnuje všechny výdaje vašeho účtu.
Proč distribuční ETF v cenovém grafu zaostává?
Část hodnoty vyplácí mimo fond. Při porovnání je potřeba započíst distribuce stejným způsobem jako u druhého produktu. Samotná cena podílu nestačí.
Mám k total return přičíst dividendový výnos?
Ne, dividendy jsou již obsaženy. Další přičtení by stejný příjem započítalo dvakrát. U cenového grafu nejprve zjistěte, zda poskytovatel nepoužívá zpětně upravené hodnoty.
Lze porovnat dolarový index a korunový účet?
Až po sjednocení měny a definice výnosu. Kurz může změnit znaménko výsledku. Výkonnost osobního účtu navíc ovlivňují vklady, výběry a okamžiky obchodů.
Je rozdíl fondu proti indexu vždy roven TER?
Ne. Záleží také na daních, transakcích, replikaci či dalších příjmech portfolia. Nejdříve ověřte, že je index správné varianty, a potom analyzujte tracking difference.
Kde zjistím přesný benchmark?
Ve factsheetu, prospektu a metodice indexu. Hledejte celý název, měnu, dividendovou variantu a případné zajištění. Zkrácené marketingové označení bývá pro přesné srovnání nedostatečné.
