Price to tangible book: ocenění kapitálu bez nehmotných aktiv

Price to tangible book porovnává cenu akcie s účetním kapitálem po odečtení vymezených nehmotných aktiv. Pomáhá oddělit goodwill a podobné položky od účetního základu. Není to ale zaručená likvidační hodnota ani měřítko celé ekonomické hodnoty firmy. Nejdřív je nutné určit, komu kapitál patří a co přesně odečítáte.

Co znamená tangible book

V základním modelu použijeme kapitál patřící běžným akcionářům a odečteme goodwill a ostatní zahrnutá nehmotná aktiva. Výsledek označíme hmotným účetním kapitálem, přestože nemusí být tvořený jen fyzickými předměty. Rozvaha může obsahovat také peněžní a finanční aktiva.

CFA Institute při rozboru rozvahy upozorňuje na rozdíly v zachycení a ocenění aktiv. Ne každá ekonomicky cenná vlastnost se ve výkazech objeví. Proto není správné považovat odečtení nehmotných položek za odstranění všeho bez hodnoty. Je to určitá účetní úprava pro konkrétní analytický účel.

Výpočet vlastního modelu

Firma má kapitál běžných akcionářů dvě stě milionů korun, goodwill padesát a další nehmotná aktiva dvacet. Modelový tangible book činí sto třicet milionů. Při deseti milionech akcií připadá třináct korun na akcii.

Běžný P/B při stejné ceně je 26 děleno 20, tedy 1,30. Vyšší upravený násobek vznikl menším jmenovatelem. Neznamená, že trh během výpočtu zdražil akcii nebo že odečtená aktiva automaticky zanikla.

Rozsah vlastního kapitálu

Konsolidovaný vlastní kapitál může zahrnovat podíly, které nepatří akcionářům mateřské společnosti. Firma může mít také přednostní akcie nebo jiné nároky. Čitatel a jmenovatel musí odpovídat stejné skupině vlastníků.

Pokud používáte cenu běžné akcie, nepřiřazujte jí bez úpravy všechen konsolidovaný kapitál. V našem základním modelu je kapitál běžných vlastníků už vymezený, takže se nic dalšího neodečítá. Ve skutečné zprávě projděte strukturu kapitálu a poznámky. Některé zveřejněné definice používají také daňové úpravy spojené s nehmotnými aktivy. Takový výpočet pojmenujte zvlášť a nesrovnávejte ho mechanicky s prostým odečtením.

Goodwill a další nehmotná aktiva

Goodwill může vzniknout při akvizici a zachycovat část kupní ceny, která není přiřazená jiným identifikovaným položkám. Další nehmotná aktiva mohou představovat licence, značky, technologie nebo zákaznické vztahy podle použitého účetního režimu.

Tyto položky nejsou automaticky ekonomicky bezcenné. Úprava tangible book je záměrně vyjímá z určitého účetního základu, ale neřeší jejich schopnost vytvářet příjem. Pro interpretaci potřebujete kvalitu akvizice a budoucí cash flow. Goodwill a znehodnocení akvizice vysvětlují, proč rozdíl mezi účetním zápisem a skutečným výsledkem může být podstatný. Násobek nemá nahrazovat rozbor kupní ceny a integrace podniků.

Co udělá odpis goodwillu

V našem zjednodušeném modelu snížíme goodwill o třicet milionů a stejnou částkou také vlastní kapitál, bez daňového vlivu a dalších změn. Kapitál klesne ze dvou set na sto sedmdesát, goodwill z padesáti na dvacet. Ostatní nehmotná aktiva zůstávají dvacet.

Tangible book je 170 minus 20 minus 20, stále sto třicet milionů. Běžný účetní kapitál se změnil, upravený základ v tomto modelu nikoli. Skutečné dopady mohou být složitější. Tabulka pomáhá pochopit, proč znehodnocení nemusí vždy zhoršit každý účetní poměr stejně. Při analýze se vraťte k ekonomické příčině, nejen k výslednému násobku.

Není to likvidační hodnota

Účetní hodnota aktiv po úpravě není garantovaná částka získaná při prodeji majetku. Prodejní cena může být jiná a závazky, náklady ukončení či čas realizace mohou ovlivnit výsledek. Některá aktiva mohou být ekonomicky úzce svázaná s fungujícím podnikem.

Akcie pod tangible book proto není automaticky bezriziková. V modelu činí upravený základ třináct korun na akcii a cena 10,40, tedy poměr 0,80. Trh může zohledňovat očekávané ztráty nebo horší kvalitu aktiv. P/B a účetní hodnota pomáhají ukázat, proč sleva vůči rozvaze vyžaduje vysvětlení. Účetní zůstatek není smluvní minimální cena akcie.

Kvalita finančních aktiv

U některých podniků tvoří významnou část aktiv pohledávky nebo finanční investice. Odečtení goodwillu neřeší jejich skutečnou vymahatelnost a riziko. Hmotný účetní kapitál tak může obsahovat ekonomicky nejisté hodnoty.

Projděte opravné položky, koncentraci, splatnosti a pravidla oceňování. U bank přidejte úvěrové ztráty, rizikové expozice a kapitálové informace. Analyticky upravený tangible book není automaticky totožný s regulatorním kapitálem. Poměr ceny k němu může být užitečný, ale bez kvality aktiv může přehlédnout ztrátu, která se teprve promítne do účetního základu. Nízký násobek sám nevysvětluje, zda jsou takové obavy oprávněné.

Návratnost hmotného kapitálu

Vedle ceny může být užitečné porovnat zisk s průměrným tangible kapitálem. Vlastní model má zisk třináct milionů a průměrný základ sto třicet, tedy desetiprocentní návratnost. Při zisku 6,5 milionu klesne na pět procent.

Přesná definice zisku a průměru potřebuje stejné vymezení vlastníků. Některé publikované varianty zisk také upravují. Cena nad účetním základem může souviset s očekávanou schopností vytvářet výnos, ale neplatí univerzální násobek pro každou návratnost. Vztah ovlivní riziko, růst a náklady kapitálu. Rozklad ROE doplňuje, z čeho se účetní návratnost skládá.

Nehmotně založené podnikání

Firma může vytvářet hodnotu prostřednictvím výzkumu, software, značky nebo lidí, jejichž přínos účetní základ zachycuje jen částečně. V takovém podnikání může mít tangible book omezený vztah k budoucím příjmům.

Vysoký násobek proto nemusí sám dokazovat přecenění. Stejně tak nízký násobek u majetkově náročné firmy neprokazuje výhodu. Vyberte ukazatel podle obchodního modelu a doplňte peněžní toky a potřebné investice. Volné cash flow firmy umožňuje jiný pohled. Odečtením účetních nehmotných položek nevytvoříte úplný popis všech zdrojů konkurenční výhody.

Záporný nebo malý jmenovatel

Pokud kapitál činí šedesát milionů a odečítané nehmotné položky osmdesát, tangible book je minus dvacet milionů. Záporný násobek nemá běžnou interpretaci kladné ceny vůči kladnému majetkovému základu. Nelze ho označit za levnější než všechny kladné násobky.

U velmi malého kladného jmenovatele může drobná změna vytvořit obrovský pohyb poměru. Projděte původní částky a nepoužívejte žebříček bez filtru smysluplnosti. Záporný upravený kapitál také není automaticky důkaz nulové tržní hodnoty fungujícího podniku. Ukazuje omezení daného účetního měřítka a potřebu jiné analýzy ziskovosti, financování a peněžní schopnosti.

Emise a odkupy mění poměr

Vydání akcií přidává kapitál a počet jednotek; odkup může obojí snížit. Výsledek na akcii závisí na ceně transakce a dalších dopadech. Změna tangible book na akcii nemusí vzniknout pouze lepším provozem.

V modelu má firma kapitál sto třicet milionů a deset milionů akcií. Odkoupí milion akcií za dvacet šest milionů bez dalších změn. Upravený kapitál klesne na sto čtyři miliony a počet na devět milionů. Na akcii zbývá asi 11,56 korun. Původních třináct se snížilo, protože cena odkupu převyšovala účetní základ. To samo ještě neřeší celou ekonomickou výhodnost odkupu.

Srovnávací data musí být souběžná

Cena akcie je aktuální a rozvaha může být stará několik měsíců. Mezitím mohly proběhnout výplaty, akvizice nebo kapitálové změny. Poměr proto označte datem ceny i datem účetního základu.

U konkurentů sjednoťte měnu, rozsah kapitálu a úpravy nehmotných položek. Zjistěte, zda servis používá poslední čtvrtletí, roční zprávu nebo vlastní odhad. Pokud chybí převod zveřejněného ukazatele, nepředpokládejte totožnost metodik. Jedna firma může uvádět upravený tangible common equity a druhá jen běžnou rozvahu. Vlastní transparentní tabulka může být užitečnější než na pohled přesný žebříček.

Postup pro investorův závěr

Začněte kapitálem správných vlastníků a přesně vymezenými odečty. Spočítejte hodnotu na akcii a poměr k ceně. Vedle něj uveďte běžný P/B, návratnost, kvalitu aktiv a potřebný kapitál. Zvlášť popište, co se do rozvahy nepromítá.

Závěr má vysvětlit, proč trh platí prémii nebo slevu a které předpoklady by ji ospravedlnily. Ziskový výnos přidává jiný oceňovací pohled. Ani kombinace dvou poměrů nenahrazuje porozumění podnikání. Price to tangible book je užitečné měřítko, pokud zůstane účetně definované a nepřisuzujete mu záruku, kterou skutečné peněžní toky a realizace aktiv neposkytují.

Tangible book a povinné kapitálové rezervy

Podnik může potřebovat kapitál pro pokračování činnosti nebo pro splnění jiných požadavků. Účetní základ proto nelze automaticky označit za částku vhodnou k vyplacení. U finančních společností se konkrétní regulatorní definice mohou od analytického odečtení nehmotných aktiv lišit. Pokud posuzujete možnost distribuce, potřebujete příslušné aktuální limity, ne pouze poměr ceny k rozvaze.

FAQ: nejčastější otázky

Co je price to tangible book?

Cena akcie vůči příslušnému účetnímu kapitálu na akcii po vymezeném odečtení nehmotných položek.

Je tangible book jen fyzický majetek?

Ne. Může zahrnovat také peněžní a finanční aktiva. Název popisuje účetní úpravu, nikoli seznam pouze hmotných věcí.

Je to zaručená likvidační hodnota?

Ne. Prodejní ceny, kvalita aktiv a náklady realizace se mohou lišit od účetních hodnot.

Proč je poměr vyšší než běžné P/B?

Při kladném základu odečtení nehmotných položek sníží jmenovatel. Stejná cena pak vytváří vyšší násobek.

Změní odpis goodwillu vždy tangible book?

V jednoduchém modelu stejného snížení goodwillu a kapitálu bez dalších vlivů nikoli. Skutečné dopady je třeba ověřit.

Je záporný násobek nejlevnější?

Ne. Záporný upravený základ vyžaduje jinou interpretaci, nikoli mechanické pořadí mezi kladnými poměry.

Je ukazatel vhodný pro každou firmu?

Ne stejně. U nehmotně založeného podnikání může mít omezený vztah k ekonomické hodnotě.

Co kontrolovat vedle násobku?

Kvalitu aktiv, ziskovost, kapitálové potřeby, účetní úpravy, počet akcií a data ceny i rozvahy.