Upside a downside capture: jak fond zachytává růst a pokles trhu

Upside capture ukazuje účast investice na růstových obdobích benchmarku, downside capture její účast na obdobích poklesu. Obě hodnoty mohou odhalit asymetrii výkonu, kterou jeden celkový výnos skryje. Je však nutné rozumět výběru období, způsobu průměrování a znaménkům. Nižší downside capture není záruka ochrany před příští ztrátou.

Období vybírá benchmark

Nejprve rozdělíte pravidelnou výnosovou řadu podle toho, zda benchmark v daném období rostl nebo klesal. Nevybíráte měsíce podle výsledku samotného fondu. Fond tak může být v růstové skupině i v měsíci, kdy sám ztratil, pokud index vydělal.

Morningstar vysvětluje capture ratios jako srovnání výkonu fondu a indexu v oddělených růstových a poklesových měsících. Náš vlastní čtyřměsíční model používá geometrické průměry obou skupin. Krátká řada slouží pouze k pochopení výpočtu. Není důkazem schopnosti konkrétního fondu a její výsledky nelze přenést jako očekávání trhu.

Jednoduchá jednoměsíční ilustrace

Pokud index v jediném vybraném růstovém měsíci získá deset procent a fond osm, jednoduchý podíl je osmdesát procent. Fond zachytil menší část růstu. Při poklesu indexu o deset a fondu o šest procent je podíl dvou záporných výnosů šedesát procent.

U tohoto jednotlivého období funguje intuice přímo. U delší historie ale nemá smysl jen zprůměrovat všechny jednotlivé měsíční poměry bez kontroly metodiky. Měsíce s velmi malým výnosem indexu by mohly dostat neúměrný vliv. Nejprve se podle zvolené metody spočítá výkon fondu a benchmarku v příslušné skupině a až potom jejich poměr.

Vlastní čtyřměsíční data

Uvažujme shodnou měnu, total return a stejné měsíční hranice. Dva měsíce jsou růstové podle indexu a dva poklesové. V každé skupině spočítáme geometrický průměr z měsíčních růstových faktorů.

Růstový geometrický průměr indexu je odmocnina součinu 1,10 a 1,05 minus jedna, přibližně 7,47 procenta. U fondu odmocnina 1,08 krát 1,06 minus jedna dává asi 7,00 procenta. Podíl nezaokrouhlených průměrů krát sto vychází upside capture přibližně 93,63 procenta. Zaokrouhlení necháváme až na konec.

Výpočet poklesové skupiny

Geometrický průměr poklesových výnosů indexu je odmocnina 0,90 krát 0,95 minus jedna, asi minus 7,53 procenta. U fondu odmocnina 0,94 krát 0,97 minus jedna vychází přibližně minus 4,51 procenta. Podíl je downside capture asi 59,89 procenta.

Obě záporné hodnoty vytvoří kladný podíl. V uvedené skupině tedy fond ztrácel méně než index. To neznamená, že v každém budoucím poklesu ztratí právě šedesát procent indexové ztráty. Jde o agregovaný historický popis vybraných měsíců. I zde rozdíly může způsobit odlišná expozice, měna nebo náklady, nikoli jen zvláštní schopnost správce.

Celkový výnos se musí spočítat zvlášť

Součin všech čtyř měsíčních faktorů indexu je 1,10 × 1,05 × 0,90 × 0,95, což znamená celkový výsledek přibližně minus 1,25 procenta. U fondu 1,08 × 1,06 × 0,94 × 0,97 dává plus 4,38 procenta.

Fond měl nižší účast na růstu, ale v tomto konkrétním vzorku získal lepší konečný výsledek díky mírnějším poklesům. Nelze však celkový výkon odvodit odečtením downside capture od upside capture. Počty, velikost a složení období jsou důležité. Složený výnos a průměry vysvětlují, proč se procenta nesčítají jako korunové přírůstky.

Jak číst hodnoty nad sto

Upside capture nad sto procent znamená v daném vymezení vyšší výkon fondu v růstové skupině než u benchmarku. Downside capture nad sto může znamenat hlubší ztráty fondu v poklesové skupině, pokud oba agregované výnosy zůstávají záporné.

Například minus dvanáct děleno minus deset dává 120 procent. V této jednoduché ilustraci je vyšší downside nepříznivější. Nedávejte proto všem vysokým hodnotám stejnou pozitivní barvu. U obou ukazatelů vysvětlete směr interpretace a podmínku znamének. Samotné číslo sto není obecná hranice vhodnosti, ale výkon stejné referenční řady vůči sobě při dané metodice.

Záporné hodnoty vyžadují vysvětlení

Fond může ve skupině poklesových měsíců indexu agregovaně vydělat. Podíl kladného výnosu fondu a záporného výnosu indexu pak vytvoří záporné downside capture. Není to stejný případ jako hlubší ztráta. Znaménko zde ukazuje odlišný směr výsledku.

Podobně může fond ztratit ve skupině růstových měsíců indexu a získat záporné upside capture. Při neobvyklých znaménkách vždy ukažte původní agregované výnosy. Mechanické řazení nebo podíl upside děleno downside potom nemusí mít běžnou intuitivní interpretaci. Rozdílný investiční mandát může navíc vyžadovat jiné srovnání než široký akciový trh.

Benchmark a měna jsou součástí výsledku

Stejný fond může mít jiné capture proti světovému indexu a proti indexu domácích firem. Rozdělení měsíců se může změnit a stejně i srovnávané výnosy. Benchmark má odpovídat mandátu a ekonomické otázce, ne nejpříznivějšímu číslu.

Sjednoťte měnu, dividendové zacházení a časové hranice. Korunové přepočty mohou změnit znaménka některých měsíců oproti dolarové řadě. Volba benchmarku a měnové riziko proto nejsou vedlejší doplňky. U měnově zajištěného fondu kontrolujte, proti jaké zajištěné nebo nezajištěné variantě jej porovnáváte. Bez tohoto sjednocení interpretace ztratí přesnost.

Aritmetická a geometrická varianta

V našem příkladu používáme geometrický průměr skupin. Jiná metodika může pracovat s aritmetickým průměrem a odlišnou anualizací. Dokumentace Morningstar výslovně rozlišuje aritmetickou variantu. Dvě správně označené metody nemusí dát shodné číslo.

U růstové skupiny našeho modelu má index aritmetický průměr 7,5 procenta a fond sedm, tedy podíl 93,33 procenta. U poklesové skupiny je index minus 7,5 a fond minus 4,5, tedy šedesát procent. Rozdíl proti geometrické metodě je zde malý, jinde může být větší. Nevybírejte variantu dodatečně podle požadovaného výsledku. Konzistentní definice je podmínkou opakovaného porovnání.

Krátká nebo jednostranná historie

Pokud v období nebyly žádné poklesové měsíce benchmarku, není možné standardní downside skupinu spočítat. Jeden nepříznivý měsíc zase představuje velmi omezenou zkušenost. Délka historie a počet pozorování v obou skupinách mají být viditelné vedle poměrů.

Klidné období nemusí odhalit reakci na prudký šok. U dlouhé historie může naopak dojít ke změně strategie nebo týmu. Zkontrolujte, zda stále hodnotíte stejný proces. Recency bias pomáhá pojmenovat tendenci přeceňovat poslední krátký úsek. Ukazatel není silnější jen proto, že v klidném vzorku poskytuje pěkné číslo.

Capture není beta ani maximální propad

Capture rozděluje období podle směru benchmarku a porovnává agregované výnosy skupin. Beta odhaduje citlivost v jiném statistickém vztahu. Drawdown sleduje ztrátu od dřívějšího maxima. Měřítka se proto mohou lišit i bez chyby výpočtu.

Fond s příznivým downside capture může mít dlouhé období pod maximem nebo problém s likviditou. Doplňte dobu pod maximem a konkrétní stresy. Neinterpretujte malou účast na historických poklesových měsících jako smluvní ochranu kapitálu. Výsledky jsou popisem vybrané cesty, nikoli vlastností každého možného budoucího scénáře.

Co připojit k tabulce fondu

Uveďte benchmark, období, měnu, četnost, počet růstových a poklesových záznamů, čistý nebo hrubý rozsah a metodu průměru. Zobrazte oba capture poměry společně s celkovým výnosem a největším propadem.

Při rozhodnutí zkontrolujte, odkud asymetrie vznikla. Mohlo jít o menší akciovou expozici, jiný sektor, zajištění nebo skutečný aktivní přínos. Tyto mechanismy mají jiné důsledky v budoucnu. Pro širší hodnocení navazuje information ratio. Cílem není vybrat jedinou nejhezčí hodnotu, ale pochopit, jak investice reagovala a zda její proces odpovídá vašemu riziku a potřebám.

Malý výnos benchmarku a neobvyklé výsledky

Pokud agregovaný výnos vybrané skupiny leží velmi blízko nule, podíl může být velmi velký a nestabilní. Malá změna dat nebo zaokrouhlení pak změní číslo výrazně. Při přesně nulovém jmenovateli běžný konečný poměr neexistuje. U takové situace ukažte absolutní výnosy a vysvětlete, že tabulkové pořadí není spolehlivý základ rozhodnutí. Neplňte chybějící údaj nulou, protože nula by naznačovala konkrétní výsledek fondu místo nemožnosti provést srovnání.

Také zkontrolujte, zda měsíční data zachycují události, které chcete hodnotit. Prudký propad a obnova uvnitř jednoho měsíce se mohou v konečném měsíčním výnosu ztratit. Capture potom správně popisuje měsíční směry, ale ne zkušenost uvnitř měsíců. Pokud je pro investora důležitá krátkodobá potřeba peněz nebo možnost nuceného prodeje, připojte detailnější cestu a konkrétní stres. Výběr četnosti má odpovídat otázce, nikoli pouze dostupné databázi. Historicky mírné poklesové měsíce navíc nenahrazují posouzení málo pravděpodobné hluboké ztráty.

FAQ: nejčastější otázky

Kdo určuje růstová a poklesová období?

Benchmark. Skupiny vybíráme podle jeho výnosu, nikoli podle výsledku samotného fondu.

Je downside capture pod sto vždy ochrana?

Popisuje mírnější agregované ztráty ve vybraném vzorku za obvyklých znamének. Budoucí ochranu nezaručuje.

Co znamená upside capture nad sto?

Fond měl v růstové skupině vyšší agregovaný výkon než benchmark při zvolené metodice.

Jak číst záporné downside capture?

Může vzniknout kladným výsledkem fondu při záporném výsledku poklesové skupiny indexu. Ukažte původní výnosy.

Stačí průměr měsíčních poměrů?

Ne jako náhrada zde uvedené metodiky. Nejprve počítáme skupinový výkon a potom poměr těchto výkonů.

Proč se údaje dvou databází liší?

Mohou mít jiný benchmark, období, měnu, průměrování, anualizaci nebo nákladový rozsah.

Lze dopočítat celkový výnos odečtením capture?

Ne. Celkový výnos potřebuje úplnou složenou řadu, počty a velikosti všech období.

Co když nebyly žádné poklesové měsíce?

Standardní downside skupina chybí. Výsledek nevyplňujte jako prokázanou nulovou ztrátu.