Information ratio: výnos nad benchmarkem ve vztahu k aktivnímu riziku

Information ratio porovnává průměrný výnos nad benchmarkem s kolísáním tohoto rozdílu. Pomáhá zjistit, zda aktivní odchylka přinášela odpovídající nadvýnos. Neříká však sama, zda investice vydělala absolutně, zda byl benchmark vhodný ani zda bude správce úspěšný příště. Výsledek stojí na konzistentní řadě aktivních výnosů.

Aktivní výnos není celý výnos fondu

Aktivní výnos v jednoduchém vymezení je výnos portfolia minus výnos zvoleného benchmarku za stejné období. Fond s ročním výnosem devět procent a benchmarkem sedm procent vytvořil rozdíl dva procentní body. Pokud oba ztratily, ale fond méně, může být rozdíl kladný i při celkové ztrátě investora.

CFA Institute řadí information ratio mezi měřítka rizikově upraveného výkonu. Pro následující vlastní příklady používáme aritmetický průměr periodických aktivních výnosů dělený jejich směrodatnou odchylkou. Tuto konvenci uvádíme výslovně, protože srovnání různých výnosových definic může vytvořit odlišné číslo. Základ volby indexu rozebírá benchmark a porovnání investice.

Jmenovatel je tracking error

Tracking error zde označuje směrodatnou odchylku periodických rozdílů mezi portfoliem a benchmarkem. Nejde o volatilitu samotného fondu. Fond i index mohou prudce kolísat společně a jejich vzájemný rozdíl může být poměrně stabilní.

Pro výpočet nejprve sestavte obě srovnatelné řady, potom rozdíly a až z nich průměr a směrodatnou odchylku. Nesnažte se tracking error získat prostým odečtením volatility fondu a indexu. Vztah mezi jejich pohyby je rozhodující. Podrobnosti odlišuje tracking difference a tracking error. Stejné názvy v databázi nemusí zaručovat shodný postup, proto ověřte metodiku poskytovatele.

Modelový poměr dvou aktivních strategií

Uvažujme již srovnatelně anualizované hodnoty podle jedné metodiky. Strategie A má průměrný aktivní výnos dva procentní body a tracking error čtyři procenta. Information ratio je 0,5. Strategie B má aktivní výnos jeden bod a tracking error jeden a půl procenta, tedy poměr přibližně 0,67.

B má vyšší poměr, přestože vytvořila menší absolutní rozdíl výnosu. C za benchmarkem zaostala. Tabulka neurčuje nejlepší produkt pro každého investora. U všech tří ještě potřebujete celkový výnos, náklady, relevantní riziko a důvěryhodnost benchmarku.

Přímo spočtený malý vzorek

Vlastní tříperiodový model má aktivní výnosy minus jeden, plus jeden a plus tři procentní body. Průměr je jeden bod. Odchylky od tohoto průměru jsou minus dva, nula a plus dva; jejich čtverce čtyři, nula a čtyři.

Při výběrové směrodatné odchylce dělíme součet osmi počtem pozorování minus jedna, tedy dvěma. Odmocnina čtyř je dva body a poměr vyjde 0,5 za tuto periodickou konvenci. Při populačním dělení třemi by jmenovatel byl přibližně 1,63 a poměr 0,61. Rozdíl ukazuje, proč musí být výběrová nebo populační varianta jasně uvedena. Tři pozorování jsou pouze výukový příklad, nikoli dostatečná historie pro přesvědčivou volbu správce.

Anualizace má vlastní podmínky

U periodických aritmetických aktivních výnosů se za obvyklých předpokladů průměr násobí počtem období za rok a směrodatná odchylka jeho odmocninou. Poměr se potom násobí odmocninou počtu období. Měsíční information ratio 0,2 tak při dvanácti obdobích dává přibližně 0,69.

Tento převod není univerzální zákon. Závislosti mezi obdobími, proměnlivý profil a použití jiné výnosové definice mohou změnit vhodný postup. Nepřevádějte bez kontroly poměr ze tří nepravidelných intervalů jako z pravidelných měsíců. Pokud zdroj uvádí anualizované číslo, zjistěte, jak jej získal. Přesný časový rozsah je důležitý zejména při srovnání krátkých a dlouhých historií.

Nevhodný benchmark může vytvořit falešný dojem

Fond menších firem s jinou zeměpisnou strukturou nelze bez dalšího hodnotit proti indexu velkých domácích společností. Část aktivního rozdílu může pocházet ze stylu a tržní expozice místo dovednosti správce. Stejně benchmark bez dividend není vhodný protějšek celkového výnosu reinvestujícího fondu.

Výběr benchmarku stanovte před hodnocením. Zkontrolujte třídu aktiv, měnu, dividendy, země a investiční omezení. Pokud se mandát změnil, může být potřeba rozdělit historii. Neměňte index dodatečně jen proto, aby byl poměr vyšší. Navazuje cenový a total return index. Správný benchmark je část definice měřítka, nikoli volitelná kosmetická úprava.

Poplatky mohou vymazat aktivní přínos

Hrubý nadvýnos před náklady nemusí získat investor. Pokud modelově hrubý aktivní výnos činí dva body a roční náklad, který ještě není odečtený, jeden bod, čistý aktivní výnos je přibližně jeden bod při zjednodušené ilustraci. Při stejném tracking error čtyři procenta klesne poměr z 0,5 na 0,25.

Náklady nevkládejte dvakrát. U čisté řady fondu mohou být provozní poplatky už promítnuté, zatímco náklady investora za obchodování ještě ne. Vysvětlete rozsah. Konstantní náklad v tomto jednoduchém modelu posouvá průměr; skutečné náklady mohou kolísat a ovlivnit i odchylky. Souvislost rozebírá dopad investičních poplatků. Rozhoduje čistá hodnota dostupná investorovi.

Nulový a velmi malý tracking error

Pokud je aktivní rozdíl v každém pozorování přesně stejný, jeho směrodatná odchylka je nulová. Běžný konečný poměr pak nelze interpretovat jako standardní information ratio. U nulového průměru i nulového jmenovatele jde navíc o neurčitý podíl.

Malý jmenovatel může vytvořit vysokou hodnotu z nepatrného aktivního výnosu. Prověřte zaokrouhlení, četnost dat, hladké ocenění a případné kopírování stejné série. Nevykazujte mimořádně přesvědčivý výkon jen proto, že vstupy jsou příliš hrubé a odchylky se ztratily. Čtenář potřebuje vědět, zda ukazatel stojí na reálné stabilitě rozdílu, nebo na nedostatku informace v použité řadě.

Záporný poměr a absolutní výsledek

Záporné information ratio znamená záporný průměr aktivního výnosu při kladném jmenovateli. Fond mohl přesto absolutně vydělat, pokud benchmark vydělal více. Naopak kladný poměr může doprovázet ztrátu, jestliže index klesl ještě více.

Například fond minus osm procent a index minus deset mají aktivní rozdíl plus dva body. Investor však stále ztratil osm procent před případnými dalšími náklady. Nezaměňujte relativní úspěch s ochranou kapitálu. Pro posouzení poklesu přidejte drawdown a vlastní potřebu peněz. Je důležité oddělit otázku, zda správce přidal hodnotu vůči zvolené alternativě, od otázky, zda výsledek stačil na váš cíl.

Poměr není důkaz budoucí dovednosti

Krátká historie může zvýhodnit správce, jehož styl právě těžil z tržního prostředí. Vyšší hodnota může také vzniknout díky několika mimořádným obdobím. Rozložte aktivní přínos v čase a zjistěte, co jej vytvořilo.

Ověřte změny týmu, pravidel a skutečných pozic. Historie jiné velikosti fondu nemusí odpovídat dnešní schopnosti obchodovat. U modelového testu kontrolujte, zda pravidla nebyla laděná na stejné výsledky. Ukazatel nabízí strukturovaný popis minulosti, ale sám nedokazuje příčinu. Vlastní investiční proces, náklady a proveditelnost mají být součástí hodnocení společně s číslem.

Aktivní riziko není všechno riziko

Tracking error sleduje odchylku proti benchmarku. Pokud je benchmark sám rizikový, jeho přesné kopírování znamená malé aktivní riziko a stále velké celkové kolísání. Pasivní investice tak nemusí být bezpečná jen proto, že má malý tracking error.

Vedle information ratio sledujte celkovou volatilitu, koncentraci, likviditu a konkrétní stresy. Sharpe ratio pracuje s jiným čitatelem a celkovou volatilitou, Treynor ratio s tržní betou. Různá měřítka řeší různé otázky. Nevytvářejte z jejich pořadí univerzální žebříček bez porozumění tomu, jaké riziko každé z nich zahrnuje a vynechává.

Praktický záznam pro opakované srovnání

Uložte identifikaci fondu, benchmark, měnu, období, četnost a zdroj total return řad. Zapište čistý nebo hrubý rozsah, výběrovou konvenci a způsob anualizace. Vedle podílu ponechte původní aktivní výnos a tracking error, aby bylo vidět, odkud výsledek pochází.

Při další aktualizaci použijte stejná pravidla. Pokud se metodika změní, vysvětlete dopad odděleně od vývoje investice. Ke srovnání přidejte cenový a rizikový kontext a konkrétní rozhodnutí. Information ratio má pomoci posoudit, zda se odchylka od benchmarku vyplatila, nikoli vytvořit líbivou nálepku bez návaznosti na náklady, mandát a potřeby investora.

Dvojí kontrola překrývajících se oken

Při porovnání průběžných tříletých oken se sousední výsledky z velké části opírají o stejné měsíce. Nejde tedy o mnoho nezávislých důkazů úspěchu. Ukažte, jak dlouho trvala jednotlivá tržní prostředí a které události ovlivnily aktivní výkon. Pokud všechna příznivá okna obsahují stejnou úspěšnou epizodu, výsledek může být méně robustní, než naznačuje počet řádků. Průběžná okna jsou užitečná pro sledování stability, ale jejich překryv musí být při interpretaci známý. Zachovejte také stejnou metodiku nákladů a benchmarku, aby změna pořadí nepocházela z odlišných vstupů.

FAQ: nejčastější otázky

Co měří information ratio?

Průměrný aktivní výnos vůči kolísání tohoto aktivního rozdílu, při jasně zvolené metodice a benchmarku.

Je tracking error volatilita fondu?

Ne. Je to volatilita rozdílů fondu a benchmarku, nikoli samotné řady fondu.

Může kladný poměr doprovázet ztrátu?

Ano. Fond může ztratit méně než klesající benchmark a přesto vytvořit kladný aktivní rozdíl.

Co znamená záporná hodnota?

Průměrný aktivní výnos byl záporný při kladném jmenovateli. Absolutní výsledek mohl být kladný i záporný.

Jak důležitý je benchmark?

Zásadně. Jiná třída aktiv, měna či dividendová metodika může měnit ekonomický význam výsledku.

Co při nulovém tracking error?

Běžný konečný poměr nelze použít. Zkontrolujte definici řady, zaokrouhlení a skutečné rozdíly.

Stačí krátký historický vzorek?

Pro ilustraci ano, pro přesvědčivý závěr o schopnosti správce ne. Ověřte příčiny výkonu a odlišná tržní období.

Které údaje ukázat společně?

Aktivní výnos, tracking error, celkový výnos, náklady, období, benchmark a výpočetní konvenci.