Calmar ratio: jak porovnat roční výnos s největším propadem

Calmar ratio dělí složený roční výnos absolutní velikostí největšího propadu za stejné období. Pomáhá porovnat, jaký výnos investice vytvořila vzhledem k nejhoršímu zaznamenanému poklesu. Nízký historický propad ale nezaručuje stejně mírný budoucí průběh. Výsledek vždy potřebuje shodné období a správně očištěnou řadu hodnot.

Dvě veličiny, které musíte sjednotit

V čitateli použijeme CAGR, tedy složené roční tempo růstu. Ve jmenovateli absolutní velikost maximálního drawdownu, vyjádřenou kladně. Obě veličiny mají vycházet ze stejného časového úseku a stejné investiční řady. Výnos na desetileté historii a propad pouze za poslední klidný rok by nebyly konzistentní.

CFA Institute vysvětluje Calmar ratio právě jako vztah složeného anualizovaného růstu a maximálního propadu. Následující čísla jsou vlastní hypotetické příklady. Ukazatel nepředstavuje zisk dělený největší účetní ztrátou jednotlivého obchodu. Sleduje průběh hodnoty investice, tedy i pokles, který se prodejem dosud neuzavřel.

Jednoduchý výpočet

Investice má modelově CAGR osm procent a maximální propad dvacet procent. Calmar je 0,08 děleno 0,20, tedy 0,4. Stejné číslo vyjde při dělení osmi dvaceti, protože procentní jednotky se zkrátí. Nezaměňujte ale osm procent v čitateli s číslem 0,20 ve jmenovateli bez převodu.

B dosáhla nižšího výnosu než A, ale lepšího poměru k zaznamenanému propadu. A a C mají stejný poměr a přesto výrazně jinou velikost výnosu i poklesu. Stejné Calmar proto neznamená stejný zážitek ani stejnou vhodnost pro konkrétní cíl.

CAGR není aritmetický průměr

Při výnosech plus dvacet a minus dvacet procent skončí sto korun na devadesáti šesti. Aritmetický průměr obou ročních procent je nula, ale složený výsledek je ztrátový. Dvouletý CAGR je odmocnina 0,96 minus jedna, přibližně minus 2,02 procenta.

Pokud byste do Calmar dosadili aritmetický průměr, vyšel by nulový čitatel místo záporného. Rozdíl vysvětluje CAGR a aritmetický průměr. U výpočtu pracujte s total return řadou nebo jinou jasně definovanou výnosovou řadou. Výplaty dividend a náklady mohou změnit růst i zaznamenané maximum, takže jejich zacházení musí odpovídat zvolenému účelu.

Drawdown se počítá od předchozího maxima

Portfolio nejprve dosáhne hodnoty 120, potom klesne na 90 a později vzroste na 130. Propad z předchozího maxima je 90 děleno 120 minus jedna, tedy minus pětadvacet procent. Není to pokles oproti počáteční stovce, který by vyšel jen deset procent.

Projděte celou řadu a u každého bodu porovnejte hodnotu s dosavadním maximem. Největší nalezený pokles je jmenovatel našeho výpočtu v absolutním vyjádření. Podrobný postup nabízí maximální propad investice. Výběr počátku ovlivní, které maximum vůbec uvidíte. Začít řadu až po krizovém vrcholu může významný pokles z analýzy odstranit.

Četnost dat mění pozorovaný propad

Měsíční konečné hodnoty mohou přehlédnout hluboký pokles uvnitř měsíce. Denní řada jej může zachytit, pokud má spolehlivé ocenění. Při srovnání fondů tak používejte stejnou četnost a vysvětlete, co daná řada vidí.

To neznamená, že každá dostupná denní cena je ekonomicky přesnější. U nelikvidních aktiv může jít o odhad nebo starou hodnotu. Hladká řada pak může dát vysoké Calmar bez odpovídající skutečné stability. Ověřte způsob oceňování a podmínky prodeje. Likvidita investice doplňuje statistiku otázkou, zda lze výstup z modelu realizovat. Srovnání tržně oceňovaného fondu s nepravidelným odhadem nemovitosti potřebuje zvláštní opatrnost.

Nulový nebo velmi malý jmenovatel

Pokud v pozorovaném vzorku není žádný propad, dělení nulou nedává běžnou konečnou hodnotu. Nepište automaticky nekonečný kvalitní výkon. Může jít o krátké období, nevhodnou četnost nebo způsob vykazování, který poklesy skryl.

Velmi malý propad vytvoří vysoký poměr, který je citlivý na jediný další pokles. CAGR šest procent a propad dvě procenta dávají Calmar tři. Při propadu šest procent by za stejného čitatele vyšel jeden. Rozdíl není důkaz trvalé schopnosti správce; ukazuje citlivost měřítka. U malého jmenovatele vždy ukažte délku historie a obsah nepříznivých období.

Záporný výnos nelze přeměnit na dobrý výsledek

Při CAGR minus čtyři procenta a drawdownu dvacet procent vyjde poměr minus 0,2. Jmenovatel stále používáme kladný. Záporná hodnota říká, že celkový složený růst byl záporný. Nevydávejte její pořadí za dostatečný argument k nákupu.

Pokud dvě ztrátové investice mají odlišné propady, samotné porovnání záporných podílů může být málo intuitivní. Ukažte obě původní veličiny a celkový výsledek. Metrika je zkratka, nikoli náhrada analýzy. Stejně neobracejte znaménko drawdownu při každém zdroji bez kontroly: jednou může být uveden minus dvacet procent, jinde absolutní velikost dvacet. Vzorec musí mít jasnou konvenci.

Výběry a vklady mohou zkreslit řadu

Pokud na účet po poklesu vložíte nové peníze, jeho zůstatek stoupne, ale investice tím nedosáhla nového výnosového maxima. Výběr zase může snížit zůstatek bez ztráty aktiv. Prosté maximum bankovního či brokerského zůstatku proto nemusí měřit investiční drawdown.

Použijte výnosovou řadu upravenou o externí peněžní toky nebo správně konstruovanou jednotkovou hodnotu. Rozdíly vyhodnocení vysvětluje TWR a IRR. U čerpání portfolia můžete chtít vedle investičního výkonu sledovat i skutečný úbytek majetku. Tyto dvě otázky oddělte a označte. Calmar výkonu nemá skrýt riziko, že kvůli výběrům zbývá méně kapitálu na další příjem.

Poplatky a měna srovnání

Srovnávejte čistý výnos po definovaných poplatcích se stejným rozsahem u všech variant. Hrubý výkon strategie a čistý výsledek investora nejsou totéž. U modelových výsledků ověřte, zda náklady a obchodní skluz nejsou vynechané.

Měna může změnit růst i propad. Korunový investor může vidět jiný průběh než dolarový výnos stejného fondu. Zvolená měna má odpovídat tomu, co porovnáváte. Pokud porovnáváte správce ve společné metodice, sjednoťte ji; pokud vlastní cíl, zvažte relevantní domácí měnu. Doplňuje to měnové riziko investic. Výsledek v jedné měně není univerzální charakteristikou každého investora.

Calmar neříká, jak dlouho trvala obnova

Dvě investice mohou mít stejný maximální pokles a stejný celkový CAGR, ale jedna se vrátí na maximum rychle a druhá zůstane dlouho pod ním. Samotný podíl dobu čekání nerozlišuje. Pro investora s průběžnými potřebami to může být významný rozdíl.

Vedle velikosti poklesu sledujte time under water, tedy dobu pod předchozím maximem. Ukažte také další propady, ne jen nejhlubší jeden. Může existovat mnoho opakovaných mělkých poklesů nebo jeden dlouhý. Průběh investice musí odpovídat toleranci a cíli, nikoli pouze dobrému poměru ve vybraném časovém okně.

Historie a test strategie

Výsledek z modelového testu může být ovlivněný výběrem parametrů, přeživších instrumentů a datového období. Pokud se pravidla ladila na stejném vzorku, na kterém se měří výkon, vysoké Calmar může odrážet přizpůsobení minulosti.

Zkontrolujte, které informace byly v daném okamžiku skutečně dostupné, jak se prováděly obchody a zda model zahrnuje realistické náklady. Oddělte test, nezávislé ověření a skutečný živý výkon. Dobrá historická hodnota nezaručuje podobný budoucí profil. Stresové scénáře mohou ukázat slabiny, které klidná historie nepokrývá. Výnosové měřítko potřebuje vysvětlení mechanismu strategie, aby mělo praktický význam.

Cena jednoho krizového období

Představte si dvě shodné strategie, jejichž dostupná historie začíná v různých měsících. Jedna řada zahrnuje silný pokles před zotavením a druhá začíná až po jeho dně. Druhá může mít vyšší poměr bez lepšího mechanismu. Proto společné období není technická drobnost, ale podmínka srovnatelnosti.

U mladé strategie, která ještě nezažila nepříznivé prostředí, ukažte omezenou historii výslovně. Nenahrazujte chybějící krizová data slibem, že metoda podobnou situaci zvládne. Rozumné srovnání může použít společné období a samostatně připojit delší dostupnou historii starší investice. Obě informace mají jiný účel: první porovnává výkon ve stejných podmínkách a druhá ukazuje širší zkušenost s propady.

Jak ukazatel použít při výběru

Začněte tabulkou se stejným obdobím, měnou, četností a čistým rozsahem výnosů. Vedle Calmar uveďte CAGR, maximální propad, délku obnovy a náklady. Porovnávejte investice s podobným účelem; konzervativní rezerva a akciová strategie nemusí soutěžit o jednu nejlepší hodnotu.

U závěru vysvětlete, co číslo podporuje a co neřeší. Může pomoci zhodnotit historickou cestu, ale neurčí vhodnou velikost pozice ani schopnost přežít budoucí krizi. Pro vlastní pravidla navazuje investiční plán IPS. Důležitý je proveditelný vztah mezi cílem, výnosem, rizikem a reakcí na nepříznivý průběh, nikoli jeden vítězný podíl.

FAQ: nejčastější otázky

Jaký je vzorec Calmar ratio?

V našem vymezení CAGR dělený absolutní velikostí maximálního drawdownu za stejné období.

Znamená vyšší číslo vždy vhodnější investici?

Ne. Potřebujete stejnou metodiku, účel a kontrolu původního výnosu i velikosti propadu.

Použít aritmetický průměr ročních výnosů?

Pro zde uvedený Calmar používáme složený roční růst CAGR. Aritmetický průměr může dát jiný závěr.

Co při nulovém propadu?

Běžný konečný podíl není definovaný. Prověřte délku historie, četnost a způsob oceňování.

Proč neporovnávat různá období?

Protože jiná historie obsahuje jiné vrcholy a krize. Čitatel a jmenovatel musí odpovídat stejnému oknu.

Stačí zůstatek investičního účtu?

Ne, pokud obsahuje vklady a výběry. Nejprve oddělte externí toky od výkonu investice.

Měří Calmar dobu obnovy?

Ne přímo. Doplňte dobu pod maximem a rozložení jednotlivých propadů.

Je maximální historický propad budoucí limit?

Ne. Pozdější pokles může být hlubší i delší než cokoli ve vybraném historickém vzorku.