Upravený zisk může usnadnit porovnání provozu, ale vyžaduje kontrolu každé vyloučené položky. Samotný nápis adjusted neříká, zda byl náklad jednorázový nebo ekonomicky nepodstatný.
Začněte přehledem úprav
Najděte vykázaný výsledek podle použitého účetního rámce a tabulku převodu na upravené číslo. Kontrolujte znaménka, daňové dopady a období. U EPS přidejte počet použitých akcií, zejména rozdíl základního a zředěného výpočtu.
Problematiku ukazatelů mimo GAAP rozebírá Financial Reporting Manual SEC. Je to zdroj k americkému vykazování, nikoli prohlášení, že všechny firmy používají stejný účetní režim nebo totožné povolené úpravy.
Stejná cena a dvě různá P/E
Vykázaný čistý zisk v ukázce je 100 milionů Kč. Firma přičte vyloučené náklady po zohlednění daně 20 milionů a odečte vyloučený zisk 10 milionů. Upravený výsledek je 110 milionů Kč. Při 10 milionech použitých akcií odpovídají EPS 10 Kč a adjusted EPS 11 Kč.
Cena akcie 220 Kč dává P/E podle vykázaného EPS 22 a podle upraveného EPS 20. Firma se nestala levnější změnou názvu ukazatele. Použili jsme jiný zisk ve jmenovateli; právě proto musí být oba poměry jasně označené.
Jednorázovost není jen slovní označení
U restrukturalizace sledujte, zda podobný náklad nevzniká opakovaně. U odměn akciemi oddělte okamžitý pohyb hotovosti od ekonomického dopadu na akcionáře. Položka bez současné platby nemusí být bez nákladu.
Projděte alespoň několik výročních zpráv a vytvořte seznam opakujících se úprav. Vedle nákladů kontrolujte i vyřazené mimořádné výnosy. Selektivní přičítání nákladů bez odstranění neobvyklých zisků může vytvořit příliš příznivý obraz.
Jak udělat vlastní srovnání
Ke každé úpravě napište částku, důvod, hotovostní dopad a možnost opakování. Zvažte vlastní konzistentní variantu, ve které podobné položky zacházíte stejně napříč roky i firmami. Výsledky neposuzujte pouze podle grafu upraveného zisku v prezentaci.
Propočty doplňuje vysvětlení P/E a EPS. U odměn novými akciemi pokračujte ředěním akcií. Na konci analýzy ponechte vedle sebe vykázaná čísla, firemní úpravy a vlastní pohled; jeden sloupec by neměl zakrýt ostatní.
Most od účetního zisku k upravenému
Začněte účetním výsledkem a vytvořte řádek pro každou úpravu. Vlastní model uvádí účetní čistý zisk 100 milionů Kč, vyloučený náklad 20 milionů a vyloučený zisk 10 milionů. Výsledek úprav je 110 milionů Kč.
| Položka | Vliv na upravený zisk |
|---|---|
| Účetní zisk | 100 milionů Kč |
| Přičtení vyloučeného nákladu | +20 milionů Kč |
| Odečtení vyloučeného zisku | −10 milionů Kč |
| Upravený zisk | 110 milionů Kč |
V tomto jednoduchém mostu jsou hodnoty už ve stejném rozsahu po daňové úpravě a pro stejnou skupinu akcionářů. Skutečný report může vyžadovat samostatné daňové, menšinové nebo jiné korekce. Bez sjednocení rozsahu nelze částky jen mechanicky sečíst.
Kontrola opakujících se jednorázových položek
Pokud se podobný náklad vylučuje každý rok, zjistěte jeho ekonomickou povahu. Opakované reorganizace mohou být součástí běžného fungování firmy, i když každá má jiný projektový název. Slovní označení jednorázový samo neprokazuje vzácnost.
V přehledu alespoň několika období zaznamenejte druh položky, částku, důvod a peněžní dopad. Zvlášť sledujte, zda firma vylučuje nepříznivé položky, ale příznivé obdobného typu v ukazateli ponechává. Srovnání pak může být asymetrické.
Ne každá úprava je zavádějící. Může pomoci porozumět pokračujícímu provozu, pokud má jasné vysvětlení a návaznost. Cílem analýzy je posoudit konkrétní položky, nikoli automaticky odmítnout každý údaj s názvem adjusted.
EPS vyžaduje správný počet akcií
Při zisku 100 milionů a deseti milionech akcií je EPS 10 Kč. U upraveného zisku 110 milionů se stejným počtem vychází 11 Kč. Pokud však relevantní průměrný počet akcií vzroste na jedenáct milionů, upravené EPS opět činí 10 Kč.
Růst celkového zisku tedy nemusí znamenat růst výsledku na akcii. Ověřte, zda používáte základní nebo zředěný počet a zda odpovídá definici prezentovaného EPS. Počet kusů na konci období nemusí být stejný jako časově vážený průměr pro výpočet.
U ocenění P/E použijte shodnou cenu a označte druh zisku. Rozdíl 22 versus 20 při ceně 220 Kč v původním příkladu vznikl právě změnou EPS z 10 na 11 Kč, ne změnou burzovní ceny.
Peněžní dopad a srovnání v čase
Nepeněžní náklad a položka skutečně zaplacená z účtu nejsou totožné. Zároveň nepeněžní označení automaticky neznamená, že položka nemá ekonomický dopad na vlastníky. Například změna počtu akcií může ovlivnit výsledek na kus i bez stejné okamžité platby firmy.
- Najděte účetní výsledek a úplný most úprav.
- Ověřte rozsah daně a akcionářů.
- Prověřte opakování položek.
- Zkontrolujte počet akcií a zředění.
- Doplňte peněžní tok a změny metodiky.
Při historickém srovnání zvažte, zda firma nepředefinovala upravený výsledek. Nové pravidlo může změnit procento růstu i bez změny provozu. Uložte konkrétní definici každého období a případné zpětně přepočtené hodnoty.
Ověření a interpretace vlastního přehledu
Při vlastní prezentaci ukažte účetní i upravenou hodnotu vedle sebe a každou úpravu krátce odůvodněte. Pokud určitou položku ponecháte ve vlastním konzervativním scénáři, zaznamenejte důvod a použijte stejné pravidlo také u srovnatelných minulých období. Vlastní přepočet označte odlišně od firemního reportu. Zvlášť prověřte velké rozdíly, které mění výsledek ze ztráty na zisk. Investor pak může posoudit, zda jde o užitečné vysvětlení provozu, nebo zda se důležitá část ekonomických nákladů z pohledu vytratila. Přehledný most je pro důvěryhodnost důležitější než samotné vyšší procento růstu.
FAQ: nejčastější otázky
Mohu mezi firmami přímo porovnat adjusted EPS?
Ne bez kontroly úprav. Každá firma může vylučovat jiné položky. Projděte převod z vykázaného výsledku a zjistěte, zda jsou definice stejné a konzistentní také mezi jednotlivými roky.
Co když se jednorázový náklad opakuje každý rok?
Prověřte jeho ekonomický charakter. Pravidelná restrukturalizace nebo opakované akviziční náklady mohou být součástí modelu podnikání. Trvalé vylučování takových položek může nadhodnocovat běžnou ziskovost.
Proč EPS klesne, když celkový zisk vzrostl?
Může vzrůst počet akcií rychleji než zisk. Ověřte průměrný a zředěný počet akcií; příznivý vývoj celkového výsledku se nemusí stejným způsobem promítnout do částky na jednu akcii.
Jak používat upravené EPS při ocenění?
Spočítejte ocenění z vykázaného i upraveného výsledku a vysvětlete rozdíl. Nižší P/E po přičtení úprav není samo o sobě důkaz levnější akcie, pokud úpravy neodrážejí udržitelný zisk.
Co dělají úpravy s P/E?
Mění zisk ve jmenovateli, a tedy výsledný poměr.
Je nehotovostní náklad bez významu?
Ne. Může mít významný ekonomický dopad.
Co sledovat v dalších letech?
Opakování podobných nákladů a změny definice.
Jak srovnat dvě firmy?
Přes stejné definice zisku, akcií, období a úprav.
